阳光照明增长势头强或成为2016LED照明股主力

     初次将阳光照明纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币11元，系根据4.5倍2016年预估每股净值(净资产收益率16%)与35.0倍2016年预估每股收益(同比增长41%)平均而得：阳光照明目前市净率约为循环中期平均水平(2016年预估净资产收益率16%，高于2009年2季度至2015年预估平均净资产收益率13%)，但市盈率低于循环中期均值，2016年每股收益有望创十年新高。若中国股市的估值维持不变，而阳光照明LED照明业务强劲增长，抵消CFL营收下滑影响，本中心目标价应可达成。在中国享有先行者优势，聚焦于LED照明业务(2015/16年预估LED业务营收将同比增长84%/42%)：阳光照明为2008年起早期将营运焦点由CFL转向LED照明应用的业者之一。我们预估2015/16年LED业务将贡献总营收73%/85%，高于CFL的26%/15%。增长动能1-全球LED一般照明渗透率持续攀升：管理层预估LED一般照明渗透率将由2015年的20%攀升至2016/17年的30%/40%，系因LED灯泡价格下滑，使其相较于CFL灯泡溢价低于50%。增长动能2-海内外市占率双双提升：在海外市场方面，除了既有客户如Philips(占2014年营收42%)、Lowe’s(14%)、Osram(4%)，阳光照明亦切入GE、Toshiba及其他亚洲客户供应链。至于国内市场，阳光照明系以较低价格销售其自有LED照明品牌产品。2016年预估税后净利润将同比增长41%，每股收益人民币0.35元，在2015年预估已高基期下(税后净利润同比增长24%)创十年新高。本中心认为，最大投资风险为CFL业务营收及利润率下滑速度快于预期：但据本中心预估即使将CFL业务营收降至零，2016年预估营收仍可同比增长5%，税后净利润同比增长约15%。